近三个月（约2025年底至2026年3月）证券板块的持续下跌，并非基本面恶化，而

近三个月（约2025年底至2026年3月）证券板块的持续下跌，并非基本面恶化，而是“预期差”与“宏观冲击”共同作用的结果。虽然业绩亮眼，但前期获利盘涌出，叠加地缘冲突引发的全球流动性收紧预期，导致了股价与基本面背离。 主要原因可分为以下三个层面： 1. 核心驱动：宏观环境突变与流动性收紧 这是导致下跌最直接的导火索。2026年2月底爆发的中东地缘冲突持续发酵，引发了两大连锁反应： · 通胀与加息预期逆转：国际油价大幅飙升，使市场担忧全球将进入“高通胀+紧缩货币”环境。美联储降息预期大幅降温，导致全球风险资产估值承压，外资流出。 · 全球避险情绪升温：资金从股票等风险资产撤离，转向避险资产，A股难以独善其身。 2. 市场自身：结构性“再均衡”与资金挤出 即便业绩优秀，市场内部也积累了调整需求，且资金面遭遇“背刺”： · 获利盘回吐压力：自2024年“924”行情以来，市场累积了巨大涨幅，机构和散户均有强烈的获利了结动机。 · 机构仓位“再均衡”：截至2025年四季度，机构在科技、出海等板块的仓位已接近90%，结构严重失衡。近期资金开始从高仓位板块向周期、内需等低估值板块切换，导致券商板块被“挤出”。 · ETF赎回抛压：作为宽基指数的重要成分股，券商股因2026年初以来宽基ETF遭遇持续净赎回（如1月、2月总份额连续下降）而受到被动减持。 3. 微观矛盾：业绩虽好，但缺乏“惊喜” 虽然2025年券商业绩普遍高增，但市场对此已有充分预期，且存在疑虑： · 业绩弹性不及预期：市场认为传统经纪业务佣金率加速下降、自营业务波动大，高增长难以为继。 · 再融资压制估值：中泰证券、华泰证券等近期进行再融资，市场担心资本扩张后ROE无法同步提升，从而压制了估值修复空间。 后续展望 多数机构认为当前的下跌属于牛市中期的阶段性“雷阵雨”，而非牛熊转换。随着地缘局势缓和，以及券商一季度业绩（在万亿成交额下）的确认，板块估值修复的确定性较强，当前已进入左侧布局观察期。\