货币-信用框架分析大类资产（流动性角度）

▪️货币-信用框架与美林时钟的差异：货币-信用框架从流动性传导角度，反映货币与信用周期更迭下大类资产配置表现；美林时钟从增长与通胀维度考察经济周期，侧重实体经济波动。对于金融产品，其与金融体系内资金供需联系紧密，货币供给和融资需求是金融体系价和量的维度。 ▪️“货币—信用”分析框架下债市的周期轮动 ◦ 宽货币+宽信用：央行资金供给和居民、企业融资需求双增加，经济预期乐观，社会加杠杆，投资者风险偏好修复，股票需求增，债券需求降，但流动性宽松利好债市，股市转牛，债市震荡。 ◦ 紧货币+宽信用：央行资金供给意愿减小，居民和企业融资需求仍高，信用条件变化滞后，社会加杠杆和投资者风险偏好积极，股市转牛，债市转熊。 ◦ 紧货币+紧信用：资金供给和融资需求均减小，经济预期悲观，社会加杠杆行为收束，投资者风险偏好回落，股票需求减，债券需求升，但流动性紧缩利空债市，股市转熊，债市震荡。 ◦ 宽货币+紧信用：央行资金供给增加，居民和企业融资需求低迷，信用条件变化滞后，社会加杠杆和投资者风险偏好消极，股市转熊，债市转牛。 ▪️货币框架松紧的定义方式 ◦ 央行货币政策目标：央行会对当年货币政策目标定位，分为宽松、稳健、从紧三类。 ◦ 央行货币政策工具：货币政策工具分9类 ，公开市场业务、存款准备金制度、再贴现政策是调控市场流动性的核心常备工具，公开市场操作中的正、逆回购和MLF投放常最先发出货币政策目标切换信号。 ◦ 资金面利率指标：银行间市场存款类机构7天质押式回购利率（DR007）能有效定量反映金融体系内流动性供需变动。 ▪️衡量信用条件的指标 ◦ M2同比增速：M2包含流通于银行体系外现金、企业存款等，反映现实和潜在购买力。M2高速增长为信贷扩张提供潜在货币，信用条件宽松；增速回落则信贷扩张动力不足，信用条件紧缩。 ◦ 社融存量同比增速：社融是金融体系资产、实体经济负债，M2反之。2015年后国家统计局公布月频社融数据，市场更多用社融存量增速衡量信用条件。