KKR宏观｜美国以外地区出现结构性投资机会

对全球资本市场基本预测是未来几年美国大盘股将实现中个位数的温和回报，但2025年及以后，美国以外地区可能会出现结构性投资机会。关税的实施和DeepSeek的出现表明，美国将难以维持在2023-2024年对全球资本流入的主导地位。 此外，美国正通过某种财政手段（DOGE）收紧财政，而欧洲和中国都在推出新的财政措施，这些措施可能会推动经济增长和利率上升。从结构上看资金会流向生产率更高的地方，但政策的不确定性和财政刺激在短期内也很重要。美国这些方面的优势正逐渐减弱。 美国宏观经济形势略显负面，而欧洲和中国则呈积极态势，我们认为这将影响股市资金流向，尤其是考虑到年初市场对美国经济的乐观情绪。 FOMC维持利率不变，同时大幅放缓量化紧缩（QT）的步伐。发布新的经济预测“点阵图”，显示经济增长放缓、通胀加速，但预期的降息次数没有变化（2025年两次，2026年再两次）。 美联储下调了经济增长预期，上调了通胀预期，这两个举措都与我们的“经济体制转变”理论相符。央行也印证了我们关于经济周期不同步的判断，特别是考虑到我们认为，从政府主导的国内增长向由人工智能资本支出、建筑业和库存投资复苏引领的全球增长的“交接”过程将会崎岖不平。这种转变可能需要降低利率，这就是为什么尽管通胀的“基础水平”较高，我们仍预测美联储今年会降息两次，即便核心通胀率维持在3%左右。（政府部门去杠杆，私营部门加杠杆） 美联储决定从4月起将QT规模从250亿美元缩减至50亿美元，这比我们和市场预期的2025年晚些时候要来得更早。我们认为这是一个积极信号，表明美联储在股市波动加剧的情况下，关注维持市场流动性。 正如我们近期研究，预计关税将使美国今年的经济增长放缓80个基点。美国的财政刺激已从过度刺激阶段转向适度收缩阶段（预计未来12个月基本赤字将缩小，考虑到关税因素更是如此）。 我们在密切关注什么？如果生产率下降，将加大美联储降息的压力，也可能给股市带来更大压力。 此次会议略微偏向鸽派，但对全球投资者来说，真正关键的日子是4月2日，届时我们将看到特朗普政府的关税议程如何进一步推进。