茅台的净利润从2021年524亿，增长到2025年的823亿，增长幅度为57%。自2021年最高点至今，市值已经跌去了40%多。这个40%的跌幅，就是投资者对贵州茅台未来业绩增长不及预期的提前反应。相反，2021年六十倍市盈率的贵州茅台，则是市场提前透支了未来5年的业绩增长。 如果2021年市场没那么疯狂，只给贵州茅台合理的30倍市盈率，那么当时的市值应该是1.5万亿。然而情绪的高涨，把茅台的估值推升到了接近4万亿市值。正如物理学家牛顿所说，我能计算出天体的运行轨迹，但却无法预测人性的疯狂。 虽然投资者的获利来自于公司的盈利，但也不得不考虑市场情绪波动带来的影响，乐观情绪会催生泡沫，悲观情绪会导致低估。低估的安全边际又会给投资者带来超额收益。 举个例子，假设贵州茅台的合理市盈率是30倍市盈率，但由于市场情绪悲观，市盈率跌到了20倍。那么跌破30倍的空间就属于你的安全边际。最终超跌会在市场情绪回暖时给你带来超额的回报。 我狭义的认为，由市场情绪创造的价值会远远地高过公司本身增长带来的价值。 比如巴菲特2003年买入中国石油，经过4年的时间，回报了8倍的收益。而中国石油的利润在这期间只增长了大约3倍。多出来的5倍的收益就是市场情绪带来的超额回报。所以巴菲特才说：我的财富的多少取决于大众的愚蠢程度。 把市场先生想象成一个人，而那个人是巴菲特。也就是说，由巴菲特来管控资本市场的波动。那么投资者的回报基本上就来自于公司的业绩增长，你也就很难赚到市场大众情绪的钱。因为市场只有一个人，那就是巴菲特。他会让市场变得非常有效。他成了市场定价的主体，情绪会稳定在一个波动区间。不会像几亿人参与那么疯狂。也可以说，公司的净资产收益率就是一个投资者的回报率。也就赚不到大众不理性的超额收益了。
