海螺水泥2025年报深度拆解：利润反弹靠成本，现金流越赚越少 核心业绩概览 20

海螺水泥2025年报深度拆解：利润反弹靠成本，现金流越赚越少 核心业绩概览 2025年海螺水泥营收825.32亿元，同比-9.33%；归母净利润81.13亿元，同比+5.42%。全年股息合计0.85元/股，股利支付率55.19%，同比提升6.56个百分点，在行业下行期仍保持较高分红，对高股息投资者具备一定吸引力。 营收及毛利结构 剔除毛利贡献极低的贸易业务，自产品销售收入683.78亿元，同比-6.61%，毛利率27.76%，同比+2.95个百分点。 分产品看，水泥、熟料收入普遍下滑，仅混凝土小幅增长；熟料、32.5级水泥毛利率大幅改善，但高景气的骨料营收、毛利率双双下滑，后续竞争加剧下盈利空间承压。 分区域看，海外业务量价齐升、毛利率高达43.31%，但体量偏小，即便产能翻倍，对整体利润拉动也有限，难以扭转国内主业颓势。 成本与盈利驱动 公司综合吨成本同比下降20.83元，其中80%来自煤炭等燃料价格下跌，合计降本超55亿元，是2025年利润同比回升的核心原因。 但公司已展望2026年自产品销量继续下滑，量端持续走弱，盈利高度依赖煤炭价格，自身议价能力偏弱，利润弹性并不稳固。 五年现金流与资本开支复盘（触目惊心） 以2020年业绩巅峰为起点，五年累计净利润766亿元，而资本开支高达853亿元，远超盈利总额。 即便期间综合分红率仅40.46%，公司净现金仍从790亿元降至583亿元，净减少超百亿，大额资本开支效率极低，并未转化为有效增长。 利润从2020年351亿腰斩式下滑至近年80亿左右，所谓季度利润回暖，完全是成本下行带来的阶段性反弹，难言基本面反转。此前巨额资本开支形成的折旧，还将持续压制未来盈利弹性。 效率与成本刚性压力 五年间公司利润年均下滑25.42%，员工薪酬却年均上涨4.56%，单位薪酬创利比从4.62骤降至0.85，人均盈利效率大幅缩水。 叠加三费从90亿增至104亿，费用刚性上行、收入持续萎缩，未来盈利修复空间被进一步挤压。 整体来看，海螺当前利润反弹不具备持续性，量价逻辑未改善，资本开支低效、现金流持续消耗，中长期成长与盈利压力依然突出。