摩根士丹利发出警告，指出当前基差套利问题比以往更为严重——其规模已达2020年的三倍，远超2025年4月的水平。在当前约30万亿美元可交易美国国债总量中，约6%由参与基差套利的对冲基金持有。 摩根士丹利的报告已明确点出风险焦点：五年期国债是我们需高度关注的领域，极可能成为引爆下一场类似2020年大规模金融危机的导火索。换言之，在美国收益率曲线的中段，风险敞口正在迅猛扩大。基差套利堪称美国所有金融市场风险中，唯一能够同时摧毁债市与股市的潜在“金融核弹”。 如此巨大的金融风险自然受到美联储的密切关注。近期，我们注意到美联储在2025年10月发布的一份报告中披露了一个此前未被重视的重要信息：当前在美国国债市场上从事基差套利的对冲基金，几乎全部注册于开曼群岛。这是我们过去未曾掌握的关键信息。 众所周知，美国财政部每月发布TIC（国际资本流动）报告。然而，美联储在该报告中严厉批评财政部的TIC数据未能捕捉到最关键的信息——即来自开曼群岛的对冲基金对美国国债市场的重大影响力被完全忽略。 事实上，从2022年1月至2024年12月（即美联储缩表期间），开曼群岛对冲基金净买入美国国债1.2万亿美元，相当于同期美国国债发行总量的37%，几乎等同于所有其他国家外国投资者的购买总和。中国、日本、英国等传统美债持有国的持仓规模，加总起来也不及开曼群岛对冲基金。 因此，开曼群岛对冲基金实际上已成为美国国债最大的国际买家，其持有规模远超中、日、英三大海外债权国的总和。 由此可见，美联储对财政部TIC报告的不满显而易见：如此关键的市场力量竟被完全忽视，该报告的价值因此大打折扣。这也说明，即便如美联储与财政部这样的权威机构，亦非全知全能。金融市场始终存在“黑天鹅”，而这些黑天鹅往往在人们意想不到的时间与地点突然显现。 那么，2026年金融市场是否会遭遇此类黑天鹅？尤其是美债市场的黑天鹅？这值得我们拭目以待。
