转： 【中信策略】既非热门，又别对立
1）抱团行情结束后，超额往往出现在非热门行业，而非跟热门行业“对立”的板块。通过拥挤度指标，我们识别了2007年以来的8段极致抱团期，当前持续时间排第二，但强度弱于历史抱团期。从抱团期后涨幅排名前十的行业来看，既不热门、也没被虹吸的行业表现往往更好，中长期跑赢需兼具基本面景气和筹码结构较好两个条件。
2）接下来要警惕的是商品波动率降下来后，基本面定价资金的回归以及能化商品价格的持续上涨。过去一段时间由于期货波动率较高，基金因风控被迫减仓，期货价格可能导致市场低估供给中断的真实经济影响。如海峡解封，补库、炼厂开工、战略储备等需求可能导致短期供需缺口放大、商品不跌反涨。
3）当市场真正开始定价断航的经济影响时，供需缺口引发的持续涨价和超预期利润将成为核心线索。我们梳理了17个目前可能出现持续供需缺口的领域，部分可能持续数年。围绕上述潜在的供需缺口及逻辑，我们筛选出了有望受益于持续涨价及利润超预期改善的个股。
4）国内的供给侧政策也不容忽视，“节能降碳”和“碳达峰考评办法”是近期两个关键文件。文件对消耗石化能源和产品所对应的产能扩张做出了非常严格的要求，这既是“碳达峰”的需要，也是在极其复杂的全球地缘格局和供应链中断威胁下的预防之举。在短期可能会加大市场对能化供需缺口持续时间的预期。
5）既非热门，又别对立，积极寻找出现供需缺口的品种。无论是抱团还是被虹吸的行业，往往都不是抱团见顶后表现最好的方向。接下来要重视的是商品波动率下降后，基本面资金定价权的回归及能化商品的上涨；当市场真正开始定价断航的经济影响时，供需缺口引发的持续涨价和超预期利润将成为核心线索。
配置的底层逻辑依然是中国优势制造业定价权的重估，最具代表性的行业是新能源、化工、有色、电力设备，此外继续增配低估值品种，重点关注券商、保险。
同时密切关注国产AI的进展，DeepSeek V4已从“能用”走向“好用”，并随着国产硬件在下半年的放量逐步走向“好用且便宜”，“好用”和量价是值得在2026Q2观察的要素。
周期涨价品种短期会受到原油期货波动的影响，但供应链中断的影响在扩散，拉长来看还是会定价事实，仍需密切关注。
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