赛力斯(SH601127) 拿着赛力斯好几年，赛力斯年报和江淮年报都出来了，第一次觉得恶心，哪怕23年问界生死存亡之时都没现在这么失望，彻底觉得整个鸿蒙智行体系都没有长期投资价值，越看越心寒。 （1）外部竞争加剧，内部还在谦让内耗 问界现在M6又一次像M7和M8一样，准备先上四驱，等订单下滑后再补单电机版本，摆明了先收割高单价订单、拖延性价比车型上市。问题是7和8是30、40万级别，客户对价格相对不敏感，M6是实打实20万级主流市场，各位可以看看20万级别竞品，几乎没有只推四驱不推后驱的车型，也就理想L6有这份底气。如果上一个后驱53度版本，定价25.98万，再把空悬做成选配，24.98万起步标配896智驾，完全踩中准车主心理门槛，还能靠高配智驾形成口碑优势。从公司角度，后驱53度电池成本比四驱37度更低，利润空间反而更厚。但从当前SKU组合来看，M6硬生生把实际起步价抬到28万，叠加智驾包1.2万、购置税1.4万、保险0.6万，落地直奔31万，但凡会算小学数学的消费者都觉得严重超预算。之所以这么安排车型排布，大家心知肚明，一方面想维持高毛利先赚快钱，另一方面刻意给智界R7和Z7让出价格带，内部兄弟车型互相掣肘，完全没把外部强敌当回事。 （2）华为一方面疯狂吸血，一方面频繁背刺合作伙伴 仔细拆解赛力斯与江淮财报就能发现，鸿蒙智行的账面毛利水分极大，大量随销量线性增长的销售费用与研发投入，本应计入整车成本却被剥离，真实毛利大概率只有20%左右。江淮25年宣传费用同比暴增8.7倍，账面看似减亏，实则靠大幅提高研发资本化率掩盖压力，从合作前的28%一路飙升至56%，财务调节痕迹明显。另一边，引望不断新增合作伙伴，HI与境字辈宣发混乱无序、缺乏统筹，这种乱象在896激光雷达发布期间达到顶峰。从2025年10月开始，岚图泰山在宣发中大肆鼓吹500线激光雷达，直接导致问界M8、M9大量准车主担忧背刺、订单流失，华为明知市场对激光雷达参数存在误解，却始终未通过官方或第三方渠道辟谣，足以说明其对HI品牌完全失控。进入2026年，境字辈车型更是公然打着华为旗号大肆宣传，不禁让人回想起23年华为紧急撤回问界冠名、某位高管公开怒斥“有人滥用华为品牌”的名场面，合作秩序荡然无存。 （3）毫无底线的财报操作，彻底漠视中小股东利益 公司规模扩张后，研发、销售、管理三费增长本可理解，但赛力斯四季度三费比例异常激增，直接导致业绩大幅低于预期，很难不让人怀疑是为港股上市刻意美化前三季度报表，完成上市任务后便突击花钱、一次性计提。没人相信一家千亿营收级别的车企，连基本的财报平滑都做不到。更让人费解的是，24年公司高调切入具身智能研发，踩在机器人板块最热的时点入场，却在市场情绪最高潮时多次紧急辟谣，刻意压制股价上涨，完全不顾及持股股东的利益。 写到这里也累了，再纠结基本面、景气度、估值都毫无意义。当一家公司财报预期毫无规律、经营决策充满私心、合作生态混乱不堪时，投资它和买彩票没有区别，再深度的分析都是自我安慰。曾经以为是全市场最安全、最透明的核心资产，如今却走出全A最大跌幅，看似公开透明的公司，藏着最不透明的业绩与人心，长期坚守的信心被一点点耗尽。
