“美元放水→资金回流中国→人民币升值→国内资产（尤其股市）获得托举”的宏观图景，意味着什么？ 1. “汇率升值—资金回流—资产再通胀”被当成政策合意路径 在房住不炒、财政空间受限的环境下，决策层乐见“稳汇率+稳外资+稳资产”三稳共振，用升值的人民币作为磁吸效应，对冲内部信用扩张的乏力。 2. 人民币破7、甚至到6.5，已被市场提前计入预期 一旦形成单边升值共识，套息交易会自我强化：离岸CNH→在岸CNY→债券/蓝筹高息资产，短期内把汇率和股市一起推离基本面，出现“升值中的泡沫”。 3. 美元并非被动“放水”，美联储高利率久期仍是变数 如果2025年美国核心PCE反弹、联储降息节奏慢于预期，美元转强将打断上述回流叙事；届时人民币可能从6.5快速回弹至7.2以上。 4. 升值是把“双刃剑”——出口-就业与资产价格的权衡 人民币有效汇率每升值3%，大致对应出口订单1.5%的减速。若2025年外需本就疲软，升值过快将挤压制造业利润，迫使央行通过中间价、外汇风险准备金、离岸央票三步曲进行“逆周期”纠偏，从而让“6.5”成为政策顶而非市场底。 简言之，“汇率升值—资金回流—股市走牛”这一看似线性的宏观交易逻辑；但真正的市场博弈在于： - 美联储降息路径与美日利差的实际节奏； - 中国央行在“稳外贸”与“稳资产”之间的相机抉择； - 以及套息交易逆转时，升值预期会不会瞬间变成贬值踩踏。 把升值当成“必然”，容易忽视最后一击的波动率风险。
