电解铝的供需分析：
目前为止电解铝价格的驱动全部是供应端导致的，国内年底明年初天山24万吨+扎铝35万吨投放完成后基本没有增量了，海外明后年不考虑存量减产的话大概是百万吨左右增量，对全球7400万吨供应体量来说明后年不超过两个点，当然如果存量产能持续下降，供应增速要不断调低。
需求这边，目前市场给的假设都是中性偏保守的，也就是明年供需双弱的预期，价格是靠供应驱动一点一点站上去的。但是一个大的全球降息周期下，对需求可以稍微多一点乐观，乐观需求假设下，价格弹性可以很大。
供应方面，国内电解铝运行产能持平，海外供应出现变动。世纪铝业位于冰岛Grundartangi的铝冶炼厂因设备故障，一条生产线暂时停产，导致在产产能减少约20万吨，约占全球电解铝供应的0.3%。南非矿业巨头 South32 位于莫桑比克的 Mozal 铝厂 电力合同将于 2026 年 3 月 到期，但续签前景不明。澳大利亚 Tomago 铝厂（力拓参股）更是直接表示，若 2028 年底 电力合同无法续约，可能被迫停产。与此同时，美国部分地区的零售电价已突破 20 美分/千瓦时，创下历史新高。根据IEA预测，到2030年全球数据中心用电量将达到945太瓦时，相当于日本全国的年用电量。
尽管海外存在一些增产规划，比如尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面复产，计划在六年内逐步提升产能20万吨；新发集团电解铝项目已于三季度投运，目前运行产能25万吨，预计四季度将逐步提升至50万吨。但AI领域爆发式的增长，并占据电力优先级，高耗能冶炼产能被迫后退，矿石充足不再代表产能稳定，决定产量的是稳定、低碳、可调度的电力。
原料端，当前氧化铝市场供需宽松格局持续，现货价格持续承压。行业盈利水平明显收缩，部分成本较高的企业已面临较大经营压力。从供应面看，虽然北方地区受铝土矿供应问题影响，部分氧化铝厂开工率有所下调，周度产量环比小幅下降0.5万吨至173.9万吨，但整体运行产能仍处高位。随着11月15日供暖季来临，叠加年度碳排放核查启动，环保政策可能对生产端带来新的制约。下游电解铝企业采购意愿不强，主要以刚需补库为主，原料库存继续累积至320.2万吨。与此同时，港口库存与仓单库存同步增加，推动行业总库存上升9.2万吨至459.9万吨的历史高位。
