打开大门迎创新，关键还得是A股的“接待能力”跟上？ 周末深交所正式发布了深化创

打开大门迎创新，关键还得是A股的“接待能力”跟上？ 周末深交所正式发布了深化创业板改革的首批配套业务规则，其中最受关注的就是增设了第四套上市标准。 简单来说，以后想上创业板，不一定要赚钱了。第四套标准给了两条路径：要么市值超30亿、营收超2亿、近三年营收复合增长率不低于30%；要么市值超40亿、营收超2亿、近三年累计研发投入不低于1亿且占累计营收比例不低于15%。 放宽标准的不只创业板。早在去年6月，科创板就重启了第五套上市标准，不再要求营收和利润，而是让生物医药、人工智能、商业航天领域那些还在烧钱研发的“硬科技”企业也能拿到资本市场的入场券。如今蓝箭航天、禾元生物、必贝特等企业已经纷纷排队进场，商业火箭、创新药的赛道一下子热闹了起来。再往低处看，北交所的上市门槛更是亲民到家——市值达到2亿就够格了。 多套标准同时运行，说到底就一个目的：扩大直接融资。 说句实在话，过去A股的上市标准堪称严苛。想上主板，必须连续多年盈利；想上创业板，盈利门槛也不低。一个很现实的尴尬是：很多真正烧钱搞研发的高科技企业，早期根本不赚钱，甚至越研发越亏。创新药研发一做就是十年，商业火箭动辄烧掉几十亿，芯片设计公司上市前基本都是亏损状态。拿过去的“一刀切”标准来衡量，这些企业压根儿上不了市。以至于许多优秀的企业到美股上市了。 现在多套标准并行的逻辑，是把一刀切的KPI换成了一张打分表——不同的企业拿自己的长处去匹配不同的板块，只要有一条达标，就能走上市融资这条路。可以说，这是在为企业融资大开方便之门。 但问题来了——从方便融资到真正养活投资人，中间隔着一条相当漫长的路。 我理解监管的良苦用心：高科技企业盈利周期长、前路充满不确定，确实需要资本先来“扶一把”。但如果放松标准没有把握好度，A股的承受能力早晚要出问题。 第一个风险，也是最现实的风险：业绩变脸。 数据不会骗人。截至今年3月中旬，2025年以来上市的137只新股中，有90家披露了2025年度业绩，其中35家业绩“变脸”，占比高达38.89%。这35家企业里，30家净利润下滑，8家营收和净利润双降。必贝特、昂瑞微等科创板第五套标准企业赫然在列，上创业板的新股同样没能幸免。当然按新标准上市的企业，上市前本身可能就是亏损的，2025年业绩不好也正常，但上市时业绩好的公司，上市业绩差的公司才能算是变脸。 第二个风险：别忘了，2025年12月12只新股，首日破发率一度高达83%。虽然2025年全年的平均值还是很亮眼——全年116只新股首日无一破发，平均涨幅超过254%，但市场的“分化”信号已经非常明显了：好企业上市首日翻倍、差企业直接破发套人。尤其是2026年1月单月新股冻资一度破万亿，存量资金全被抽去打新，二级市场失血严重。这说明什么？说明市场不是没有承接能力，而是资金的“耐心”不是无限的。 更要命的是，有些企业上市之后迅速“摆烂”——业绩下滑、应收暴增、过度依赖大客户。能不能真正成长壮大，谁都不知道。投资这类企业，风险不比买彩票低。 从客观角度看，这套多标准的设计本身没有太大问题。 科创板盯“硬科技”打头阵、创业板抓“高成长”做衔接、北交所落子“专精特新”搞孵化——三层递进，错位竞争，放全球市场来看也是个相当成熟的思路。 但每一轮“放水”，都要严格回答同一个问题：市场的“承接力”和“纠错力”跟上了吗？ 我更愿意把这个逻辑想得朴素一些：企业想融资，情有可原；监管想为企业撑腰，方向没错。但这些钱是融资来的，大多数来自无数散户的账户。如果包容性的代价是让大量业绩没保障的企业“混”进来，散户用脚投票就只是时间问题。 最好的状态应该是：企业通过上市拿到真金白银，继续研发、实现突破；投资者则靠企业的真实成长分享红利，而不是靠消息面的“新股神话”去赌一把。 要是变成了企业一上市就摆烂、投资者一入场就被套的局面，那这些五花八门的“放宽标准”反倒成了A股最大的“坑”。 总而言之，股市不是慈善机构，上市公司也不是来交朋友的。标准可以放宽，但准入底线绝不能降；大门可以敞开，但迎客的金字招牌必须时刻擦亮。 这次创业板第四套标准究竟能让多少真正有潜力的企业脱颖而出，市场终究会给出答案，咱们拭目以待。