茅台：市场关心的三个问题？
1、为什么2025年收入和利润都出现下滑，一季度是否会下滑？我们认为这反映场景受损较多、历史包袱较多，12月份部分经销商配额发货在2026年1月初，约占全年的3-5%，考虑到i茅台放货飞天，预计一季度下滑概率很小。另外也反映茅台酒销量接近可供销售量5.2万吨，工艺约束销量，建立品质信任。
[玫瑰]2、2026年盈利预测是否需要调整及股价是否受到影响？我们原本预计2025年收入增长3-5%，2026年持平（一季度5%，二三季度持平、四季度下滑）。目前我们预计2026年茅台酒销量仍为5.2万吨，增长约10%，营业总收入增长约3-5%，其中一季度增长5-8%，二三季度增长2-4%，四季度持平略增；2026年利润预计约850亿元、较原890亿元下修约4.5%。考虑到公司正在推进市场化改革，渠道生态正在恢复，渠道年度毛利润超过100亿元，尚有提价空间，我们预计股价压力不大。
3、商超电商和省内国资是否有减量？否。商超电商多通过集团营销公司出货，2026年略低于2025年；另外国资也属批发渠道，打款价1169元，与减量部分吨价不符。
