AI芯片和高温合金同步驱动的战略小金属，全球70%钽矿来自非洲，事故 +战乱高度扰动供给，各国战略补库将带来更大价格弹性 钽密度为16.68g/cm3，熔点为2980℃，是仅次于钨、铼之外的第三大难熔金属，主要应用于 电容器、高温合金和半导体芯片等领域。需求端受益于AI芯片、高温合金快速上行，而供给 端由于刚果金大矿停产，造成供给硬缺口。 长江证券指出，未来钽金属需求持续走高，而非洲供给端扰动不断，预计后续随着供应链战 略补库，价格还有进一步上涨可能。 10 1）需求端增速不断上修 钽最主要下游是电容器，常用于军工电子、航空航天等高端领域。当前，人工智能带来颠覆 式革新， AI芯片基于高功耗，易升温的特点，对电容材料的要求也水涨船高。 英伟达GB200 大量采用聚合物钽电容，当前已供不应求，龙头涨价30%-45%，映射AI需求的旺盛。 11其次，高温合金是钽第二大消费领域，在军工、航空航天，燃气与核力发电终端景气的同 时，新型高温合金对钽的单耗稳中有升，二次加持钽需求。 12 考虑终端景气上行，预测“十五五”期间钽需求CAGR进一步上修至15%以上。 2）供给侧高度集中，非洲扰动不断 全球约70%钽矿由非洲生产，刚果金一国占据全球52%的钽供应，供给高度集中。而且，非 洲钽矿基建条件较差，以手抓矿为主， 当地战乱冲突频繁，加剧供应链风险。 13 1月30日，位于刚果金东部的钶钽矿区发生大规模塌方事故。当地已暂时停止手工采矿，至今 未有复产迹象，意味着全球15%的钽矿供给停产。 同时，其余非洲钽矿供应也风险重重，供需缺口延续刚性。 3）战略补库有可能带来极大价格弹性 长周期复盘看，钽精矿价格在大多数时间内运行平稳，而在每轮上涨周期，涨价弹性极为突 出。 原因在于钽在终端用量微乎其微，终端成本占比低，又对产品性能起关键作用，导致下 游对钽涨价的接受度较高。 以1980年和2000年为例，钽精矿累计最大涨幅达498%和547%。 此外，由于钽供应高度集中，大部分钽消费国的资源严重依赖进口，供应链高风险的特征， 当下游预期钽资源紧缺时，容易激发剧烈的补库需求，尤其是军工、半导体芯片等战略属性较强的领域。 1980和2000年钽精矿史诗级的上涨行情，均有下游大幅补库的推动。 14 本轮在钽供需缺口延续和地缘冲突加剧的背景下，战略补库有望进一步加持上涨弹性。 据长江证券测算， 3月27日的时点价测算钽精矿价格79美元/磅，相较1980、 2000年均价128 美元/磅，具有62%的上涨弹性。意味着若供需缺口的矛盾难以缓解，钽精矿价格或仍有进一 步上涨的可能。 4）产业链核心公司 新金路： 公司2023年参与栗木矿破产重整工作，实现破产和解。当前公司紧锣密鼓推进栗木 矿一期采选冶建设工作，预计形成4275吨锡精矿、 600吨钨精矿、 500吨氟钽酸钾、 50吨氧化 钽和200吨氧化铌的生产能力。按60万吨/年产能测算，矿山服务年限约29年，且增储和尾矿 利用空间甚广，预示着一期项目投产后，仍有较大扩产空间。 15 16永兴材料： 公司锂云母含有高附加值副产品钽铌锡，资源综合利用成本低；且公司采矿规模 大幅扩张，有望进一步
