900亿市值蒸发，泡泡玛特高增长神话终结。 你在上面看到的，是张继科面对LABUBU的名场面。面对这款席卷全球的现象级玩偶IP，张继科看到官方售价1299元的LABUBU家族成员时，第一反应并非感叹它有多潮、多漂亮，而是和大多数人一样，问出了藏在心底的问题：这是啥？这东西有啥价值？ 这句看似普通的疑问，却无意中点破了泡泡玛特未来发展的关键：市场始终缺乏对LABUBU及其他玩偶IP的价值共识。喜欢的人极度追捧，不喜欢的人觉得一文不值。在狂热粉丝群体中，LABUBU可谓一娃难求，成本不足百元的毛绒玩偶，被炒到四五千元的天价。 不仅在国内，从伦敦、巴黎、纽约到悉尼、东京、首尔、新加坡，全球各地的年轻人为了LABUBU彻夜排队、挥金如土，只为第一时间抢到一款玩偶。在海外版TikTok上，LABUBU的开箱视频动辄播放量过千万，破亿比比皆是。 火是真的火，争议也是真的大。有观点将LABUBU比作16世纪荷兰的郁金香泡沫，认为是一群人无意识追捧缺乏内在价值的东西，泡沫终有破灭的一天。也有支持者反驳：美国企业能把耐克鞋炒至天价，为何中国企业不能把潮玩卖出溢价？ 就在外界争论不休时，泡泡玛特创始人王宁却主动“踩刹车”。3月25日，泡泡玛特发布2025年财报，全年收入370亿元，同比暴增184%，净利润高达130亿元，同比激增284%。放眼整个港股市场，能交出如此成绩单的公司屈指可数。 然而，股东们还没来得及庆祝，王宁的一句话便让他们如坠冰窟：2026年，泡泡玛特争取保持20%的增长。这句话暗示，公司内部已意识到LABUBU热潮难以持续，选择主动刺破泡沫。市场反应非常真实，财报发布后，泡泡玛特股价连续三日下跌，首日暴跌22%，次日再跌10%，第三日微跌0.73%，市值累计蒸发超900亿港元。 那么，王宁为什么要主动刺破泡沫？ 第一个原因，LABUBU火得太不正常。尽管泡泡玛特已在盲盒赛道深耕9年，推出过Molly、SKULLPANDA、小野等年销售额10亿级的IP，但像LABUBU这样引发全球抢购的现象级爆款，还是第一次。意外爆火让泡泡玛特按下扩张加速键，全年新增门店109家，且大部分集中在海外市场，对运营能力提出极高要求。 王宁曾多次强调，泡泡玛特极度重视消费者体验，门店灯光、空调、陈列都经过精心设计，让消费者感受购买艺术品、奢侈品般的体验。然而，过快扩张与汹涌的排队人群反而损害了品牌形象，英国门店曾发生排队打架事件，更有传言称店员与黄牛串通搞货，乱象严重影响消费体验，官方一度叫停部分海外门店运营。 第二个原因，生产提速，良品率承压。为满足市场对LABUBU的旺盛需求，泡泡玛特大幅加快生产节奏，随之而来的是良品率下降、消费者质量投诉增多，这无疑戳中了王宁的痛点。他始终将产品质量视为泡泡玛特的核心壁垒，为把玩偶做到极致，公司曾为每款玩偶编制长达数百页的生产指导书，确保代工厂不遗漏任何细节。良品率下滑与客诉增加，意味着引以为傲的质量管控体系正面临系统性压力，如何在快速放量与守住质量底线之间找到平衡，成为必须面对的课题。 第三个原因，LABUBU的热度已出现明显下降。财报显示，泡泡玛特2025年第四季度收入约110亿元，环比下降9.5%，同比增速约120%，较第三季度245%-250%的增速大幅回落。 二手市场同样退潮，曾经加价一倍才能买到的常规款，如今甚至跌破发行价。这一趋势并不意外，王宁曾将泡泡玛特比作唱片公司，不断包装新明星，靠一部剧、一首歌大火的流量明星很多，但能红一辈子的凤毛麟角。如今的LABUBU恰如爆火的流量明星，若没有新的热门IP接棒，热潮终将退去。 综上不难看出，经过一年梦幻增长后，泡泡玛特内部已清醒意识到高增长背后的隐患。王宁主动选择刺破泡沫，是一件好事，说明他明白，若被短期数据裹挟盲目扩张，海外门店乱象、质量滑坡等问题迟早反噬根基。只有回归IP孵化的长期主义，重建精细化运营体系，才能让泡泡玛特从爆款依赖，走向可持续的价值沉淀。 然而，关键问题在于，市场并未认可泡泡玛特当前的解决方案。现在泡泡玛特的战略是往零售公司方向走，把已有IP不断重复变现，比如用LABUBU开甜品店、卖家电，这些业务与公司开发虚拟IP的核心竞争力并不兼容，反而可能把泡泡玛特变成一家平庸的零售公司。 未来泡泡玛特是会成为中国的迪士尼，还是贴牌的杂货商？三日暴跌的股价，或许已经给出了答案。
