价值投资日志 马斯克的嘴炮太多，Optimus 没有太多实质进展，整个汽零行业业绩承压，机器人的预期又很难拿出来，只能回归低估值了
瑞银：华阳集团-4Q25收入增长稳健，但利润率压力显著
4Q25净利润同比+18.0%至2.2亿元
华阳2025年收入同比+28.5%至130.5亿元，净利润同比+20.0%至7.8亿 元。受益于公司在产品及客户的持续拓展，以及PHUD(Panoramic Head-up Display，全景抬头显示器)等高价值量的产品放量，华阳4Q25收入同 比+28.4%/环比+22.3%至42.6亿元，净利润同比+18.0%/环比基本持平 至2.2亿元。
Q425毛利率承压
华阳4Q25毛利率同比-1.8个百分点至17.2%，环比-1.7个百分点。我们认为 公司四季度毛利率同环比的显著下滑或提示其在行业竞争激烈背景下承受较 大价格压力，同时公司部分新产品或仍处于产能爬坡期尚未形成规模效应， 从而导致较多的费用摊销。
产品和客户拓展支撑收入增长，但利润率或持续承压
公司目前智能座舱产品已覆盖HUD、PHUD、显示屏、座舱域控制器、数字 声学等。客户方面，公司持续加深与奇瑞、长城、吉利等国内传统主机厂的 合作，并全面拓展鸿蒙智行、小米、小鹏、蔚来等造车新势力客户。同时， 公司推进海外产能的布局及订单的获取，其在泰国和墨西哥设立子公司以便 响应海外主机厂需求。我们认为公司近年来产品布局和客户基盘的拓展有望 支撑其收入的持续增长。考虑自主品牌车企在行业竞争背景下或在2026年 持续向公司传导价格压力，我们认为短期内公司利润率或难以实现明显的改 善。
估值: 目标价由43.50元下调到38.00元;维持买入评级
因公司利润率压力超我们此前预期，我们下调2026-28年盈利预 测12%-13%，并对应下调基于DCF估值法(WACC不变)的目标价至38.00 元。
$华阳集团(SZ002906)$
