10张图看懂黄金飙升的幕后推手｜高盛

1. 黄金突破3000美元/盎司的情况：在投机性头寸急剧反弹后，黄金突破3000美元/盎司。此前虽有投机者持续清算，但ETF资金流入和央行购买等结构性需求支撑了价格，关税和“Mar-a-Lago accord”框架等消息推动投机性头寸回升，促使金价突破。 2. 2025年底黄金价格基线预测：将2025年底基线预测从3100美元/盎司上调至3300美元/盎司，预测区间为3250 - 3520美元/盎司。主要因ETF资金流入和央行需求超出预期，且预计大型亚洲央行3 - 6年内会持续快速购金。 3. 央行快速购金的持续时间：新兴市场央行自2022年大幅增加购金，预计当前趋势还将持续3年。因其黄金储备占比远低于发达市场，如中国若要达到全球平均20%的黄金储备占比，以当前速度还需约3年。 4. 相关政策对央行购金的影响：美国相关政策讨论虽旨在解决美元估值问题，但实施面临诸多阻碍。不过，市场对这些政策风险的关注凸显了黄金的避险价值，央行可能因担忧美国储备管理政策变化而增加黄金持有。 5. 俄乌和平协议对金价的影响：可能引发投机性抛售，但对全球黄金供需影响不大。俄罗斯黄金出口已通过间接渠道维持高水平，且2022年俄罗斯央行资产被冻结的先例使央行购金需求具有持续性。 6. 俄罗斯资产解冻对央行需求的影响：即便俄罗斯资产解冻，央行购金需求也不太可能显著减少。因为资产冻结改变了储备管理者对资产安全的认知，且中国战略利益和G7官员处置俄罗斯资产的讨论，都会使官方部门购金需求维持高位。 7. 中国保险公司投资黄金的影响：短期内，这一政策对金价起到支撑作用，预计资金在金价回调后入场。长期来看，可能会影响上海 - 伦敦黄金溢价，其需求实现时，可能导致进口增加或本地溢价上升。 8. 美国对黄金征税的可能性及影响：美国对黄金征税的可能性极低，EFP收窄不会对伦敦金价构成实质风险，而是黄金租赁市场恢复正常的表现。此前担忧引发的EFP变化和黄金流动，随着市场预期改变而逐步调整。 9. 黄金价格预测的风险：中期内金价上行风险较大。央行购金量增加、ETF资金流入因经济衰退等因素大幅上升，都推动金价上涨。极端情况下，2025年底金价可能突破4200美元/盎司，俄乌和谈或股市抛售可能带来更优入场点。