从“借银还债”到“绝对控盘”，中国是如何一步步拿走白银定价权的？ 按： 市场往往只盯着今天的K线，却忘了历史的债务总有清算的一天。法国分析师Cyrille Jubert的最新拆解，或许为我们揭开了2026年白银流动性危机的终极谜底。 第一幕：筹码的转移（1950s - 2004） 故事的起点，是美国财政部的挥霍。 1950年，美国还坐拥20亿盎司的白银储备，这是美元信用的压舱石。然而，为了压制银价、维持美元的统治地位，这笔巨大的财富在随后的几十年里被持续抛向市场。 直到2002年，美国财政部仅剩2亿盎司。 到了2004年，彻底清零。 这是一个分水岭：美国失去了对实物白银的调控能力，而与此同时，大洋彼岸的中国利用极低的成本和最先进的精炼技术，悄然拿下了全球近70%的白银冶炼产能。 第二幕：借据与违约（2005 - 2009） 库存耗尽的美国，为了维持COMEX（纽约商品交易所）的运转，不得不向中国“借”入筹码。 在时任纽约联储主席蒂莫西·盖特纳（Timothy Geithner）的运作下，美国以国债为抵押，向中国借入了3亿盎司实物白银。 转折发生在2009年6月。 当中国要求归还这批白银时，盖特纳给出了一个令债权人震惊的回复：“无法归还金属，你们留着抵押的国债吧。” 这是实质性的国家违约。 也是从这一刻起，中国不再信任西方的契约精神，开启了更为凌厉的反击。 第三幕：将计就计的“换牌”（2009 - 2011） 面对美国的违约，中国做了一个精妙的局： 通过中信集团（CITIC），中国要求摩根大通（JPM）在COMEX期货市场上抛售这3亿盎司的“纸白银”空单。 这一举动看似在做空，实则打压了纽约的银价。而在地球另一端的伦敦，中国利用低价，通过亚洲对冲基金疯狂扫货，将真正的实物白银一箱箱运走。 当JPM被要求期货交割时，中信集团拿出了证据：这3亿盎司早就借给美联储了，你去问美联储要吧。 这直接导致了JPM陷入史诗级的逼空危机，银价在2011年飙升至49.5美元。若不是后来COMEX暴力上调保证金拉偏架，华尔街当时就要崩盘。 第四幕：JPM的真实身份（2011 - 2025） 2011年后，市场出现了一个怪象：曾经的大空头摩根大通，开始疯狂囤积实物白银。 到了2025年，JPM账面上的实物白银库存已高达7.5亿盎司。 真的是JPM转性了吗？不。 Cyrille Jubert揭示了残酷的真相：JPM只是保管人，这批天量库存的真正主人，是中国财政部。 JPM在期货市场上的庞大空单，并非投机做空，而是为其托管的中国资产进行风险对冲（Delta Hedge）。 第五幕：图穷匕见（2026·现在） 时间来到2026年1月，终局之战打响。 中国商务部发布白银出口管制新政，切断了西方的实物“输血管”。 • 伦敦（LBMA）： 库存看着很大，但都是中国的“死筹码”，无法动用。10月8日甚至无法向印度交付区区1000吨白银，市场瞬间冻结。 • 纽约（COMEX）： 摩根大通、汇丰等大行开始撤退，没人敢在实物枯竭时继续玩纸面游戏。 • 最后通牒： 12月31日上海会议，面对美国提出“借5000万盎司救急”的请求，北京这次坚定地说了“不”。 结局已定： 美国当年赖掉的那3亿盎司，如今要用整个定价权的丧失来偿还。 西方交易所正在沦为只有数字跳动的“赌场”，而真正的白银定价权，已经连同实物一起，无可挽回地东移了。
