寒锐vs腾远终极死磕：钴价49.3万/吨狂潮，谁躺赚谁裸奔？ 核心结论：刚果（金）9.66万吨配额锁死全球70%钴供应，2026年缺口飙至4.5万吨，长江现货钴价冲至49.3万元/吨，机构预测目标价66万元/吨，涨价周期至少持续2年。腾远钴业手握3万吨核心配额+3万吨满产电池回收产能，10万元/吨成本+28%毛利率碾压同行，绑定宁德时代4680电池长单，转产铜箔再享铜价破10万红利，是本轮牛市“钴圈新王”；寒锐钴业资源自给率不足30%，印尼项目进度仅7%（延期至2026年3月），前五大客户占比超50%，军工替代材料2026年测试落地，叠加10亿元有息负债压力，只能在涨价潮中陪跑，稍有不慎即被成本绞杀！ 一、资源端：腾远“配额+回收”双杀，寒锐无矿裸奔 - 腾远钴业：刚果（金）3万吨配额占全国1/3，是洛钼、华友外最大赢家，原料供应稳如泰山。3万吨/年电池回收产线满负荷运转，钴镍回收率98%超行业均值8个百分点，回收成本较原生矿低40%，2026年再生钴自给率将达30%，还享国家级回收政策红利。刚果（金）新冶炼厂2026Q1投产，钴自给率跃升至70%，叠加Kisanfu铜钴矿权益，每吨净赚39万元，每涨1万元/吨钴价增厚利润超2亿元。转产铜箔赶上铜价破10万风口，加工费上涨200%再添盈利弹性 。 - 寒锐钴业：仅刚果（金）2000吨钴产能，自给率不足30%，80%原料依赖外购，采购成本较腾远高40%。印尼2万吨镍项目三度延期，进度仅7%，即便2026年3月投产也错失涨价红利 。前五大客户占比超50%，军工客户已启动钴替代材料研发，2026年测试落地后，核心钴粉业务需求或萎缩50%。有息负债+对外担保超10亿元，资金链紧张隐现 。 二、产能产品：腾远高端扩产，寒锐低端内卷 - 腾远钴业：钴盐总产能3.5万吨（全球占比12%），2026年四氧化三钴产能扩至2万吨，新增7000吨金属钴增量。高纯钴、四氧化三钴等高毛利产品占比超60%，深度绑定宁德时代4680电池、中国航发等头部客户，军工订单占比25%，长单锁定溢价空间 。联合中科院研发“离子膜萃取”技术，电池回收成本再降10%，技术壁垒稳固。 - 寒锐钴业：钴粉产能1万吨、氢氧化钴等总产能2万吨，较腾远小43%，核心钴粉产能早已饱和，扩产无门。低毛利钴盐占比超70%，2025Q3毛利率仅13.3%，不足腾远的零头，只能在低端市场拼价格，加工费被压缩至盈亏平衡线。南京锂电正极材料项目仅产普通钴酸锂，缺乏技术优势，被迫转型氢能催化剂，前景不明朗。 三、财务与风险：腾远躺赢，寒锐雷区密布 - 腾远2025Q3归母净利润7.5亿元，同比增长48%，毛利率28%，净利率12.96%，经营现金流2.59元/股，资产负债率仅23.56%，融资余额5.34亿元，财务健康无质押风险 ； - 寒锐同期净利润2.38亿元，增速42.57%落后5.4个百分点，毛利率13.3%、净利率4.56%，经营现金流0.87元/股，资产负债率45.2%，对外担保超10亿元，资金链压力凸显 。 腾远三重机遇叠加——钴价冲击66万元/吨、回收政策红利、铜箔业务增量，风险仅为刚果（金）政策微调；寒锐仅能蹭边缘红利，却面临原料成本上涨、项目延期、客户流失三重雷区。 四、投资价值终极判定：腾远黄金，寒锐黄铜 - 腾远钴业：强烈推荐，目标价140元（上涨空间105%）。核心逻辑：资源自给率70%+回收成本优势+高端产品溢价+多业务协同，2026年净利润有望达18亿元，对应PE仅15倍，戴维斯双击确定性极强。 - 寒锐钴业：谨慎回避，目标价55元（上涨空间10%）。核心逻辑：资源短板+项目跳票+客户集中+替代冲击，业绩弹性不足且风险敞口大，无长期投资价值。 五、操作建议：重仓腾远，远离寒锐 腾远钴业逢低重仓布局，设置20日均线止损，长期享受行业红利与估值修复双重收益；寒锐钴业仅适合短线博弈，盈利5%即止盈，切勿长期持有。单一个股仓位不超过15%，密切跟踪刚果（金）配额执行情况与钴价走势。 钴价牛市里，资源为王是唯一真理。腾远钴业凭借“配额+资源+回收+技术”四重护城河躺着收割红利，而寒锐钴业早已沦为牛市陪跑者，选对标的翻倍，选错站岗，答案一目了然！ 责编：杨强程 排版：刘晓宇 校对：冉海青
