阿里财报后高开低走高盛核心观点：一、电商业务担忧引发股价负面反应1.竞争加剧与

阿里财报后高开低走高盛核心观点：一、电商业务担忧引发股价负面反应1. 竞争加剧与用户投资：管理层称更激烈竞争和用户投资将导致客户管理收入（CMR）增长放缓，中国电商业务EBITA可能出现季度性波动。2. 高基数效应：去年同期软件服务费带来的高基数效应，叠加支付手续费和全站推广的基数影响，预计下季度增速放缓。3. 管理层表态关键：首席财务官徐宏明确“短期波动”预期，高盛认为这是引发市场担忧的核心原因，市场解读为电商业务利润承压。二、AI+云业务超预期成最大亮点1. 业绩强劲：阿里云收入同比增34%（超预期31%），AI相关收入占外部客户收入20%，连续9季度三位数增长。2. 资本开支激进：当季资本开支同比增80%至320亿元，管理层暗示三年3800亿元投资目标“可能偏小”，对标谷歌全栈能力。3. 前景乐观：高盛预计阿里云12月及明年3月季度增速分别达38%和37%，AI驱动叙事强化，维持云业务估值不变。三、高盛调整估值但维持“买入”评级1. 目标价下调：因电商业务估值下调，SOTP目标价从205美元/199港元降至197美元/192港元。2. 核心假设不变：维持AI+云业务中国领先地位预期，电商基础利润趋稳，即时零售亏损收窄。3. 潜在低估：提示市场可能低估国际云业务潜力及“全球化”估值机会。总结：电商“短期阵痛”拖累估值，但AI云加速资本化正重构长期增长极，下调目标价针对战术性风险定价，而非战略叙事转向。