央行恢复国债买卖意欲何为？ 2025年10月27日，央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会开幕式上表示，今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，中国人民银行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。 1、今年政府债供给有多大？ 2024年末国债、地方债余额分别为35万亿、48万亿，合计82万亿，2025年新增国债+地方债+置换债+限额空间使用合计约14.4万亿，年末政府债余额预计达到96万亿，同比增速高达17%，政府部门杠杆率预计提升至69%。 2、目前财政付息情况如何？ 国债、地方一般债付息记入第一本账，特别国债、地方专项债付息记入第二本账。根据2024年数据，国债、地方债付息支出规模在2万亿左右，平均利率为2.6%。若利率水平不变，随着显性政府债规模的大幅提升，财政付息支出增速亦将明显提升，进而稀释财政支出效果。但值得注意的是，2025年前三季度第一本账一般公共财政支出累计同比仅3.1%，但债务付息支出增速6%，年初一度曾高达接近20%。当下显性债务付息支出/财政支出虽然低于5%，但考虑隐性债务之后，或将高达10%以上。 3、为何当下时间恢复国债买卖？ 1）从中长期视角来看，货币财政协同发力，助力经济高质量发展是必然趋势，“大财政”的目的是实现产业结构升级、平稳跨过转型期、进而重新激发生产效率，而在这个过程中，呵护财政发力效果、促进财政可持续健康发展，需要央行“低利率”的配合。这一点，早在2023年中央金融工作会议上，就做了“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的部署。 2）从今年的情况来看，年初因为利率下行较快，债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，央行暂停了国债买卖，但近期10年国债利率在1.7%-1.8%上下波动。根据财政部年初预算，我们简单倒算今年新增国债+地方一般债的利率在1.76%左右。利率中枢上行，财政付息压力加大，近期财政新增5000亿政府债限额，债券供给增加，客观上需要央行进一步释放流动性进行配合，通过国债买卖将利率控制在更为合意的水平。 3）Q4因财政退坡、高基数等原因，经济增长或有一定承压，且近期中美关税冲突再起，目前已有5000亿政策性金融工具+5000亿政府债限额等增量政策推出，当下窗口也亟待货币增量政策的支持，国债买卖恢复恰逢其时。 4、对市场有何影响？ 增量政策层出不穷，政策工具箱仍较丰富，“大财政”+“低利率”组合下，流动性充裕，对股债均有利好。
