【国金通信/计算机】工业富联：产品结构升级+顶级自动化驱动议价权提升，现金流激增即为最强信号
事件：工业富联发布26年一季报，26Q1实现营业收入2510.78亿元，同比+56.5%；归母净利润105.95亿元，同比+102.6%；经营活动现金流净额250.24亿元，同比激增1826.2%。Q1毛利率7.4%（同比+0.62pct），净利率4.2%（同比+0.95pct），盈利能力加速释放。
【云计算业务量价齐升，高端产品结构升级驱动毛利率与费用率双向改善】云计算业务营收1Q同比翻倍增长，客户覆盖持续拓展；AI GPU机柜出货量同比增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比增长3.2倍。高端产品放量推动毛利率与净利率同步抬升，费用端管控同步到位，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.08/0.31/0.47pct，规模效应与自动化率提升共同压降成本。
【寄售模式切换验证话语权跃升，现金流激增印证盈利含金量】部分云服务商新增订单原材料采购模式由Buy and Sell转为Consign，公司无需垫付采购资金；叠加销售回款强劲（应收账款周转天数38.22天，同比缩短12.19天），经营现金流净额同比激增逾18倍至250.24亿元，该模式转变也体现公司在产业链中话语权的实质性增强。
【高速交换机接力放量，CPO全光交换机样机本季开始出货】800G及以上高速交换机1Q出货量同比增长1.6倍，环比增长46%；CPO全光交换机样机已于本季开始出货。交换机、电源、液冷等高附加值系统级产品持续放量，叠加DFA（Design for Automation）自动化能力深化，公司在非标准化高端环节的议价权较普通服务器及机柜明显抬升，我们认为毛利率仍有持续提升空间，或成为估值重估的核心驱动。
公司伴随产品升级与自动化产业进入议价权时间，利润率提升代表竞争格局优化，驱动估值提升。1）NV代表的诸多卡的迭代外研到系统中，多年储备得到体现。交换、电源、液冷等等等等非常顶，议价权较服务器与普通机柜抬升极大。2）DFM（design for manufacture）之后DFA（design for automation），整个自动化产业非常经验，也会产生利润率提升。3）Q1大家担心消费电子，预期也不高，AI不错。同样的Q2开始利润率提升时刻，估值提升时刻。
风险提示：北美AI进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。
