今天我们从一则消息开始：美国财政部长贝森特最新表示，多个波斯湾盟友及亚洲国家已向美国提出货币互换申请，此举将有助于支撑美元在全球的主导地位，并为海外美元计价融资市场提供流动性支持。
这个消息是非常重要的。因为它与美元流动性有关。
一、首先、很多文章引述的内容并不全面，贝森特正在讨论的机制，是“永久掉期机制”。
用他的原话是"Extending permanent swap lines can be a major first step in creating new U.S. dollar funding centers in the Gulf and Asia."（延长永久掉期额度，可以成为在海湾和亚洲建立新的美元融资中心的重要第一步。）
何为“永久掉期机制”呢？
这是最核心、最优待的机制。它的特点是——无限额度、常设可用、无需每次危机重新批准、可随时激活。外国央行以本国货币作为担保向美联储借美元，美联储无外汇风险。
目前享受这个“永久掉期”机制的只有五个央行“加拿大、日本、英国、欧洲、瑞士国民银行”。
除此之外，就是临时机制，在2020年曾对9家央行开设：澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、新西兰、挪威、新加坡、瑞典。
而其他央行只能通过FIMA回购便利，用持有的美债作为抵押向美联储借美元，避免在公开市场抛售美债。
二、永久掉期机制意味着什么？
为什么要进行“美元掉期”，因为缺乏美元流动性。而有了“掉期（互换）”机制，就等于美联储会对某一个国家的美元需求进行“兜底”，也就是给他一张“无限额度”的美元黑卡。
美国为什么要这么做？核心就是为了避免这些国家在公开市场上抛售美债或美元资产，看一看享受永久机制的五大央行，尤其是日本与英国，现在是排名第一第二的美债持有国。
而海湾国家，虽然近年来没有大规模增持美债，但是其持有的美元资产（比如美国科技股，包括美元私募股权/信贷基金）占比很高。
而且永久掉期，对于现在摇摇欲坠的美元美债环流体系，是一种“保护机制”。
美元﹣美债环流（外国盈余→买美债→美国低成本融资→美元回流）的核心是外国持有美元资产的意愿/需求。在近期，除了美国的核心盟友，外国央行对于美债的需求是在下降而非上涨。黄金超越美债成为位列第二的央行储备资产，这就是一个“证据”。
而掉期额度（尤其是永久掉期）是在保护和强化这个环流：危机时，外国央行不必急于大规模的抛售美债。掉期提供了"美元无限刷卡渠道"，外国央行拿到美元后可继续持有美债作为储备，维持环流稳定。如果没有这些掉期，外国央行被迫在市场上抢美元→抛美债→美债价格下跌（收益率大涨）→美国借债成本上升→环流真正受损。
因此，贝森特的谈话强烈暗示美国对"永久掉期机制"的扩展持开放且欢迎态度，这也就很容易理解。
三、“永久掉期”真的是对美国百利而无一害，并且可以借此在中东重新强化美元霸权吗？
我的观点是，这是一种从长期来看，饮鸩止渴的做法。
因为这种做法会让美元体系“质量恶化”，怎么理解呢？
长期以来，每当全球出现危机时，美元融资短缺会导致全球流动性就会美国“吸走”（美元奶昔理论），从而推高美元汇率并强化其避险地位。 而美债之所以重要，因为它是一个获取美元流动性的最优质的抵押品。
所以，在危机时，美国可以通过提高美元价格（提高汇率）获取巨额利益。而在流动性宽松时，外国会被迫储存美债（用盈余美元购买美债），因为它既有利息（持有获利），还能提供美元流动性。
而当这种掉期（互换）机制，尤其是永久掉期出现后，即使在严重危机中，全球金融体系的流动性也不会被“吸”入美元，这意味着美元在压力时期将失去避险溢价。
我们再深入一步——有人的地方就有江湖，有货币流动的地方就一定会出现套利交易。这种永久掉期机制，最大受益人就是美元空头，因为美元“强不起来”了，而且在这种情况下，是最佳的利用美元做跨市场套利交易的时机。当年安倍经济学就是无限超发日元，并最终让日元成为廉价融资货币，而“永久掉期”机制的扩大，会进一步削弱美元的“价值储存”属性，使它越来越倾向于只能作为一个单纯的交易货币。
我想强调的是，一旦美元失去危机时的溢价，其储备货币地位就会缓慢但不可逆转地被侵蚀。 同时，我既然有了美元的“不限额度黑卡”，我为什么还要利用盈余购买美债这种“抵押品”，从长期而言，进一步削弱美债需求。
这对海湾国家是利好吗？这是重大利好。因为本国货币不再被迫持续贬值以应对美元荒，这会稳定住汇率，稳定住本国资产价格。
✔美国这是在“提前处理和预防”美元流动性风险演变为流动性危机（向心坍缩），因为它在截断“传导链路（从非美国家传导到美国）”但是它所采用的处理方式，是以牺牲“强美元”作为代价的。
