中国不光不买美国国债了，反倒自己发行起了美元债，直接和美国财政部抢起了市场蛋糕。更狠的是，咱们发的美元债，比美国自己发的国债还抢手，认购倍数直接甩开同期美债一大截。如今全球市场里，已经隐隐出现了两个 “美元中心”，这结结实实给了美国政府一记当头棒喝！ 在全球美元债券市场，一个颠覆市场数十年固有认知的现象正在发生。一直以来被视作全球美元资产 “绝对标杆” 的美国国债，正迎来来自中国的强力挑战，而这场挑战的特殊之处在于，中国并非在抛售美债的赛道上单向操作，而是转身进入美元债发行市场，与美国财政部同台竞技，并且交出了一份让全球市场震惊的成绩单。 来自中国财政部的官方数据清晰地印证了这场市场变局，2025年11月，中国财政部在香港特别行政区成功发行40亿美元主权债券，其中3年期品种20亿美元，5年期品种20亿美元。这笔债券一经推出，便在国际资本市场掀起了认购热潮，最终总认购金额高达1182亿美元，达到发行规模的整整30倍，其中5年期品种的认购倍数更是达到了33倍。 而就在同期，美国财政部发行的同期限国债，市场认购倍数普遍仅在3倍左右。即便抛开发行规模的差异不谈，近10倍的认购倍数差距，已经直观地展现出全球资本用真金白银做出的选择。 更具里程碑意义的是，此次中国发行的3年期美元主权债券，发行利率与同期限美国国债完全持平，5年期品种的发行利率也仅比同期限美债高出2个基点，创下了美元债券市场的最低利差纪录。 这一现象在全球主权美元债发行史上极为罕见。长期以来，美国国债被全球资本市场视作 “无风险资产” 的标杆，其他国家发行美元主权债券，往往需要支付远高于美债的利率，来弥补市场认定的主权信用风险溢价，新兴市场国家的美元债发行利差，甚至常常达到数十个乃至上百个基点。而中国此次以近乎与美债持平的融资成本发行美元债，还能获得数十倍的超额认购，本身就打破了华尔街对全球主权信用的定价偏见。 就在此前的2024年11月，中国财政部还在沙特阿拉伯首都利雅得，完成了首笔在中东地区定价发行的主权美元债，20亿美元的发行规模最终获得了397.3亿美元的总认购金额，认购倍数达到19.9倍，其中5年期品种认购倍数27.1倍，创下近年来全球主权债券发行的最高倍数纪录。这笔债券上市后，在二级市场的收益率更是一度跌至同期限美债之下，出现了罕见的负利差交易，进一步凸显出市场对中国美元主权债的强劲需求。 更值得关注的是，认购中国美元主权债的资金，并非局限于亚洲区域，而是来自全球各个角落。2025年香港发行的这笔债券，投资者地域分布中，亚洲占比53%、欧洲占比25%、中东地区占比16%、美国投资者占比6%，实现了全球主要金融市场的全覆盖。 而投资者结构中，各国央行、主权财富基金等主权类机构投资者的占比高达42%，这类以长期稳健投资为核心策略的 “国家队” 资金大规模入场，是对中国主权信用最高级别的认可。 与中国美元债持续热销形成鲜明对比的，是中国对美国国债的持续减持，以及美债自身信用根基的不断松动。近年来，中国持续调整外汇储备结构，稳步减持美债，早已不再是美债的主要海外买家。 而美国自身却深陷债务泥潭，联邦政府债务规模持续突破历史新高，债务上限危机反复上演，政府停摆风险如影随形，财政赤字常年高企，让全球投资者对美债的长期稳定性产生了越来越深的疑虑。 美联储货币政策的反复摇摆，更是加剧了美债市场的波动。过去几年，美联储激进加息与降息的周期切换，让美债价格出现剧烈震荡，持有美债的海外机构屡屡蒙受账面亏损，美元资产的 “避险属性” 正在被其自身的政策不确定性大幅削弱。 正是在这样的背景下，中国发行的高信用、高稳定性美元主权债，为全球投资者提供了一个全新的优质选择，也在全球美元市场中，悄然形成了一个与美国国债并行的新的美元资产定价中心。 这正是全球金融界热议的 “两个美元中心” 格局的核心内涵。过去数十年，全球美元体系的核心循环，是美国通过贸易逆差向全球输出美元，再通过发行美债让美元回流美国，美国财政部牢牢掌控着全球美元资产的定价权。 而如今，中国发行的美元主权债，凭借着与美债持平的信用等级和更强的市场吸引力，正在分流全球的美元流动性，构建起一套新的美元循环体系。全球的美元资金，不再只能通过购买美债实现价值储存，还可以通过认购中国的美元主权债，分享中国经济稳定增长的红利。 对于急需全球资本接盘巨额新发国债的美国政府而言，这无疑是一记实实在在的当头一棒。美国的财政运转，高度依赖美债的顺利发行，一旦全球美元资本的流向发生趋势性转变，美债的发行成本将会持续抬升，美国政府的财政压力也会随之成倍放大。而中国美元债的热销，本质上是市场对中美两国主权信用、经济基本面和长期发展前景的一次公开投票。
