一个反常的信号出现了！ 美国正在疯狂发债，但奇怪的是，中国、欧洲，这些过去的大买家，都在悄悄往外撤。连他们自己的大银行和美联储，一个在卖，一个在缩表。那谁在接盘？ 大家想想，美国国债市场最近透出点不对劲的味道。过去那些稳稳当当的大买家，现在动作都变了。美国自己天天发新债填窟窿，老主顾却在往外撤，连本土银行和美联储也在减持。表面上看市场还撑得住，可这背后到底谁在扛？这个信号一出来，不少人心里开始打鼓。 美国这几年财政赤字越滚越大，只能靠借新还旧过日子。2026年联邦赤字预计接近1.9万亿美元，国债总额已经逼近38.6万亿美元。每年光是利息就得掏1万亿美元左右，跟国防预算差不多。2026年还有大约9.6万亿到10万亿美元的旧债到期，这些当年低息发出去的债券，现在要用4%以上的利率再融资，成本直接翻倍。财政部没别的招，只能不停拍卖新债，把窟窿堵上。 过去最靠谱的买家现在都开始撤。中国持有的美债到2025年11月只剩6826亿美元，是2008年以来最低，比2013年峰值砍掉近一半。最近还有消息说，中国监管部门提醒银行别再大量买美债，持仓高的要逐步减，理由是集中风险和市场波动大。当然，这不涉及国家官方储备，但信号已经很清楚。 欧洲那边也一样。荷兰最大养老基金ABP把美债从290亿欧元砍到190亿欧元。瑞典Alecta过去一年卖掉大部分美债，金额在77亿到88亿美元之间。丹麦AkademikerPension干脆宣布把1亿美元美债全部清仓，理由是美国公共财政“太弱”。这些都是实打实的动作，不是空谈。 美国自己人也没闲着。过去几年本土大银行为了补充流动性、应对利率风险，卖掉不少美债。美联储从2022年开始缩表，到2025年底基本停手，资产负债表从峰值缩到6.6万亿美元左右，持有的美债占比也明显下降。2025年12月起，美联储不再继续被动缩减，转而通过买短期国库券来维持银行储备充足。 那谁在接这些源源不断的新债呢？数据摆在那，主要靠两股力量。 第一股是美国国内的私人机构。共同基金、养老基金、保险公司、对冲基金这些，把美债当成了相对安全的收益来源。10年期国债收益率最近的期限溢价挺有吸引力，他们就稳步加仓。国内私人部门本来就是美债的最大持有群体，现在接得更猛。 第二股是海外私人投资者。各国官方机构在减，但私人基金、资产管理公司却在增持。欧洲私人投资者2025年4月到11月买了外国净买入美债的80%，总金额超过2800亿美元。他们看来看去，全球还是找不到比美债更安全、流动性更高的东西，只能一边做汇率对冲，一边继续买。 最新数据也印证了这点：2025年11月外国持有美债总额创纪录达到9.355万亿美元，比上年增长7.2%。日本、英国、比利时、加拿大这些地方的私人资金补上了官方减持的缺口。市场目前还能消化新增供给，拍卖成交稳定，没出现大乱子。 可长远看，隐患没消失。美国利息支出占财政收入的比例已经在往上走，私人买家对收益率变化比官方机构敏感多了。一旦收益率优势没了，他们撤得比谁都快。债务滚雪球的压力越来越大，2026年以后再融资成本高企，财政空间会越来越紧。 说白了，现在的平衡挺脆弱。官方买家在撤，私人买家在顶，美联储从缩表转向稳住储备。短期内市场还能转，但谁也说不准哪天私人资金突然变卦。美债这事儿，归根结底还是美国自己财政可持续性的问题，不是光靠别人接盘就能永远玩下去的。
