缩表：央行货币政策的“精准收缩术” 缩表，即缩减资产负债表，是中央银行通过调节资产端规模实现资产与负债同步减少的货币政策操作，与扩表相对，是全球央行调控市场流动性、平衡经济运行的重要手段，其操作逻辑与实施效果因经济体金融结构不同而存在显著差异。作为典型的紧缩性货币政策工具，缩表的核心是通过回收市场流动性，达到抑制通胀、调节金融杠杆、优化货币供应结构的目标，但其并非单一的“收紧”信号，部分经济体的央行因资产负债表科目特殊性，缩表也可能与流动性合理充裕的导向并存。 从操作方式来看，全球央行的缩表主要分为主动式与被动式两类，且不同央行的操作路径各具特色。美联储作为交易型央行，资产端以国债、抵押贷款支持证券为主，其缩表多采用被动缩表为主的方式，让持有的债券自然到期不再续投，或阶段性小幅卖出资产，2022年美联储开启的缩表进程中，曾将每月缩减规模提升至950亿美元，通过温和操作避免市场剧烈波动；中国人民银行的资产端则以外汇资产和对金融机构债权为主，缩表既包括因外汇占款波动、政策工具到期形成的被动调整，也有通过降准、减少MLF等工具续作实现的主动缩表，同时依托政府存款、央票等特殊科目，实现缩表与流动性调控的灵活结合。此外，央行还可通过提高存款准备金率、正回购等方式间接缩表，让流动性收缩更具针对性。 缩表的实施效果具有全局性与传导性，既会影响本国经济金融运行，也会通过全球资本流动、汇率波动形成跨境传导。从国内影响来看，适度缩表能有效收紧市场流动性，推高市场融资成本，抑制资产价格泡沫，助力金融去杠杆，如2017年中国央行的主动缩表，便为金融去杠杆提供了货币政策支撑；但过度缩表则可能引发流动性紧张，抬升政府债务融资成本，甚至对经济增长形成压制。从全球维度来看，作为全球主要储备货币发行方，美联储的缩表具有显著的“外溢效应”，其缩表会推动美元走强、美债收益率上行，引发全球资本回流美国，让新兴市场面临货币贬值、资本外流的压力，而依赖美元融资的高外债经济体，还可能遭遇通胀与增长双承压的困境。 纵观全球央行的缩表实践，节奏与力度的把控是决定政策效果的关键，激进操作往往难以达到预期目标。2006年日本央行先缩表后加息的激进做法，最终以政策失败告终；而欧洲央行2013-2014年在降息背景下的温和缩表，让紧缩效应处于可控范围。美联储2022年开启的本轮缩表，也在2025年因流动性趋紧、经济下行压力加大而暂停，印证了缩表需与经济基本面相匹配。中国央行的缩表实践则更注重“精准施策”，2015年曾通过降准提升货币乘数，对冲外汇占款下降带来的被动缩表效应，实现了缩表与货币宽松的平衡，体现了新兴经济体货币政策的灵活性。 在全球经济复苏节奏分化、金融市场波动加剧的背景下，缩表早已不再是简单的“流动性抽水”，而是央行兼顾通胀调控、金融稳定与经济增长的精细化操作。其核心价值不在于资产负债表规模的单纯收缩，而在于通过规模调整优化货币供应结构，让货币政策与经济发展的实际需求相适配。对于各国央行而言，唯有根据自身金融体系特点，把握好缩表的节奏、力度与配套政策，才能让这一工具发挥出应有的调控效果，实现经济金融的平稳运行。
